Флагманская биткоин-стратегия Майкла Сэйлора проходит жёсткий стресс-тест: убыток на бумаге превысил 12 миллиардов долларов, а инструменты, которыми пользуются инвесторы, дешевеют быстрее самого актива
Биткоин обвалился почти вдвое от своего исторического пика, и компания Strategy оказалась в эпицентре этой турбулентности. Держатели акций MSTR теряют куда больше, чем прямые владельцы криптовалюты. Вопрос уже не в том, когда развернётся рынок, - вопрос в том, выдержит ли корпоративная конструкция Сэйлора давление снизу.
Цифры, которые неудобно игнорировать
Strategy накопила 847 363 биткоина, заплатив за них 64,1 млрд долларов - по средней цене около 75 651 доллара за монету. Сегодня этот портфель стоит порядка 51,55 млрд долларов. Бумажный убыток - 12,55 млрд. Сам биткоин просел на 51% от максимума октября 2025 года, когда монета касалась отметки выше 126 000 долларов. лига про
Акции MSTR за тот же период рухнули несопоставимо глубже. С июля 2025 года биткоин потерял около 43%, тогда как бумаги компании - почти 78%. Тогда акция стоила 455 долларов, сейчас едва держится у 98,59 доллара. Это и есть кредитное плечо в действии: на росте оно умножало прибыль, на падении - дробит капитал инвесторов.
Привилегированные акции как индикатор доверия
Отдельная история разворачивается вокруг привилегированных бумаг STRC. При номинале в 100 долларов они устойчиво торгуются ниже этой отметки, а эффективная доходность по ним уже выросла с исходных 11,5% до почти 14%. Это не технический нюанс - это рынок, требующий более высокой компенсации за риск владения инструментом, привязанным к волатильному активу через многоуровневую корпоративную структуру.
Для сравнения: IBIT - спотовый биткоин-ETF от BlackRock - за тот же период просел значительно меньше, чем MSTR. Никакого секрета здесь нет. ETF просто держит биткоин и следует за его ценой минус небольшая комиссия. Strategy же активно выпускает новые акции, чтобы продолжать скупать криптовалюту, - и каждый такой выпуск размывает доли существующих акционеров.
Устойчивость модели под вопросом
Сэйлор и команда не сворачивают позицию. На прошлой неделе компания докупила 520 BTC, неделей ранее - ещё 1 587. Это либо железная убеждённость, либо ставка, из которой уже нельзя выйти без разрушительных последствий для капитализации. Рынок, судя по котировкам, склоняется ко второй интерпретации.
Механика проста и безжалостна. Каждый новый выпуск акций по рыночной цене обходится дороже в пересчёте на реальную стоимость актива. Каждый дисконт STRC отражает растущую премию за риск. А каждая неделя, когда биткоин торгуется ниже средней цены покупки компании, делает уравнение устойчивости всё более напряжённым. Прогнозные рынки при этом не дают однозначного ответа, когда биткоин вернётся выше 100 000 долларов - и вернётся ли вообще в обозримой перспективе.
Главный вопрос, который сейчас висит над всей этой конструкцией, сформулировать несложно: насколько низко может упасть биткоин, прежде чем механизм привлечения капитала Strategy окончательно заклинит? Рынки не наказывают компанию за веру в криптовалюту. Они просто выставляют счёт за стоимость этой веры - и счёт продолжает расти.
